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    投資資訊
    光伏玻璃行業研究:光伏新增裝機量+雙玻滲透助力需求高增發布時間:2022-05-16    來源:新浪財經

    1.引言

    隨著全球碳中和進程不斷加速,疊加光伏發電成本持續下行,經濟性不斷提升,光伏裝機需求高增長確定性較強。本系列報告旨在基于長期看好光伏產業鏈發展的情況下,對光伏全產業鏈進行全面和深入的研究,為投資者提供參考。光伏產業鏈主要分為主產業鏈和輔材產業鏈,主產業鏈主要包括硅料、硅片、電池片、組件及光伏電站環節,輔材產業鏈中根據不同生產環節分類,主要包括 1)硅片生產環節:熱場材料、金剛線;2)電池片生產環節:銀漿;3)組件封裝環節:光伏玻璃、膠膜、背板、邊框、接線盒等等;4)電站發電環節:逆變器、支架、匯流箱、電纜等等。本篇報告為光伏產業鏈系列報告第二篇,將聚焦于輔材產業鏈供需兩旺的光伏玻璃環節。

    2.光伏玻璃簡介

    2.1.定義:光伏玻璃是光伏組件的必備材料,直接影響光伏組件的發電效率和使用年限

    光伏玻璃是光伏組件的必備材料,直接影響組件發電效率和使用年限。

    光伏玻璃是組件最外層的透光封裝面板,太陽能(7.1600.040.56%)電池片被EVA膠膜密封在光伏玻璃和背板之間,組成具有封裝及內部連接的、能單獨提供直流電輸出、不可分割的光伏組件。從光伏玻璃的必要性來看,在光伏發電系統中,

    1)單體的太陽能光伏電池具有機械強度差,容易破裂的特點;

    2)空氣中的水分和腐蝕性氣體會逐漸氧化和銹蝕電極,單體光伏電池無法承受露天工作的嚴酷條件;

    3)單體光伏電池工作電壓相對較小,難以滿足一般用電設備的需求。綜上所述,需要光伏玻璃作為透光封裝面板加裝在光伏組件最外層,在保證透光率的前提下,用于阻隔水分和腐蝕氣體,保護機械強度較差的電池片和易氧化生銹的電極。

    從光伏玻璃的重要性來看,1)覆蓋在光伏組件上的光伏玻璃經過鍍膜后,可以確保有更高的光線透過率,使太陽能電池片產生更多的電能,光伏玻璃的透光率直接影響光伏組件的發電效率,根據福萊特(43.350-1.23-2.76%)招股說明書,太陽光透過率每提高 1%,光伏電池組件發電功率可提升約0.8%;

    2)經過鋼化處理的光伏玻璃具有更高的強度,可以使太陽能電池片承受更大的風壓及較大的晝夜溫差變化,光伏玻璃的強度直接影響光伏組件的使用年限。

    光伏玻璃較傳統玻璃具有含鐵量低、透光率高、耐高溫、耐氧化、耐腐蝕等特征。光伏玻璃與普通玻璃主要原材料相同,主要包括石英砂、純堿等,但光伏玻璃對石英砂質量和鐵含量要求比普通玻璃嚴格,具體來看:

    1)普通玻璃因為含鐵量大于 0.2%,透光率較低,根據國家標準,光伏玻璃含鐵量必須低于 0.015%,因此具有高透光率;

    2)普通玻璃的光伏透射比只有 88%-89%,而光伏玻璃的光伏透射比要求大于等于 91.5%;

    3)光伏玻璃還需具備更好的耐高溫、耐氧化、耐腐蝕性等特點以對抗極端天氣,這些性能均可以大幅提升光伏組件的光電、光熱轉換效率和延長使用壽命。

    光伏玻璃較傳統玻璃在生產工藝方面有更高要求,且初期投入資金更大。具體來看,與傳統玻璃相比,光伏玻璃在料方設計、配料工藝、窯池結構、熔化工藝、控制流程等方面均有較高要求,超白玻璃生產分為原片生產和成品深加工兩個環節,在原片產線(熱端)中,將原材料按一定比例混合后投入窯爐熔化成玻璃液,經延壓機成型,再進行退火形成玻璃原片;在成品產線(冷端)中,玻璃原片進入深加工環節,依次經過磨邊、清洗、鍍膜、鋼化處理后得到光伏玻璃成品,其中造成玻璃成品質量水平差異的原因主要在于原片生產階段的各個工藝水平,如玻璃熔窯、退火爐的尺寸大小、溫度的控制等等。此外,光伏玻璃初期投入資金較大,根據福萊特招股說明書,普通玻璃生產線的投資量僅為超白玻璃的一半以下。

    光伏玻璃上游包括石英砂、純堿和燃料,下游為組件制造商。從光伏玻璃產業鏈上游來看,光伏玻璃主要原材料為石英砂和純堿,主要燃料和動力為各類石油類燃料、天然氣和電力等。原材料供應商中,1)石英砂:我國石英砂企業數量較多,但我國便于開采的優質低鐵石英砂礦源較少,主要分布在廣東、廣西、安徽、海南等地,隨著下游需求高增長,產地分布有限的優質石英砂將成為相對緊缺的資源;2)純堿:近5 年,因開工率長期處于高位,產能處于低速增長狀態,純堿產量保持穩定水平,供需處于相對平衡態勢。從光伏玻璃成本構成來看,根據彩虹新能招股書披露,2021 年 H1,公司光伏玻璃業務直接材料和能源動力占比總成本最高,分別為 41.5%/36.89%。從光伏玻璃產業鏈下游來看,主要與電池片、其他封裝材料(背板、EVA 膠膜等)共同封裝形成太陽能電池組件,組件再與逆變器、支架等共同構成光伏電站發電系統。從光伏玻璃占比組件成本來看,根據華經產業研究院,2020 年光伏玻璃占組件成本比重為28.4%,同比+9.6pct,主要得益于雙玻組件滲透率提升,但總體比重仍相對較低。

    2.2.分類:根據生產工藝不同主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃,超白壓延玻璃占據主流

    光伏玻璃根據生產工藝不同,主要分為超白壓延玻璃(又稱超白壓花玻璃)和超白浮法玻璃。其中:1)壓延法是利用壓延機將熔窯中出來的玻璃液成型,再經退火、切裁而得壓延原片玻璃,是光伏玻璃主流產品,由于超白壓延玻璃生產線投入資金大,制造難度大,對原料精度要求高,因此制備成本較高,適合生產固定尺寸和厚度的玻璃;2)浮法則是將熔融玻璃從池窯中連續流入并漂浮在相對密度大的錫液表面上,在重力和表面張力的作用下,使玻璃液在錫液面上鋪開、攤平,經退火、切裁得到浮法原片玻璃。超白浮法玻璃易成形、生產效率高,具有低成本、高加工成品率等優點,適合生產大尺寸,厚度均勻并易于調節,是目前最成熟的平板玻璃成形工藝,主要應用于薄膜電池、建筑玻璃及汽車玻璃。

    超白壓延工藝憑借其較高的透光率,已成為光伏玻璃主流生產工藝。與超白浮法玻璃相比,超白壓延玻璃的正面采用特殊的絨面處理,有效減少了光的反射,反面則采用特殊花型處理,極大增強了太陽光不同入射角的透過率,疊加產品本體具有較高透過率,確保了超白壓延玻璃在太陽光長期照射下保持優異的透光率。根據福萊特招股說明書,在太陽光斜射及電池組件呈角度安裝時,超白壓延玻璃比超白浮法玻璃的綜合光透射比高約 3%至 4%。超白壓延玻璃憑借其較高的透光率,廣泛應用于對透光率要求較高的晶硅組件。根據 IHS,晶硅組件因其較高的光電轉換效率和更為成熟的配套技術已成為市場主流,目前晶硅組件市占率在全球已超過95%,因此與之配套的超白壓延玻璃也成為了當前光伏玻璃的主流產品。

    2.3.特征:重資產+低周轉+高ROE,成本+技術為企業核心競爭力

    光伏玻璃行業較產業鏈其他環節具有重資產+低周轉+高ROE特征。我們選取光伏產業鏈各環節的龍頭代表公司與光伏玻璃龍頭企業進行比較(因部分公司尚未披露 2021 年年報,故統一選取2020 年為最新年份進行比較),光伏玻璃企業具有重資產、低周轉、高ROE 的特征。具體來看,

    1)重資產:從資產結構來看,光伏玻璃企業具有較低的流動資產占比;

    2)低周轉:從資產周轉率來看,光伏玻璃企業具有較低的總資產周轉率和固定資產周轉率;

    3)高 ROE:從攤薄 ROE 來看,光伏玻璃行業2020 年ROE相對處于較高位置。近年來其上游材料供應緊缺,但光伏玻璃龍頭公司依舊維持相對較高 ROE,主要得益于龍頭企業成本管理優勢顯著。

    成本控制是光伏玻璃企業核心競爭力,規模效應+布局原材料助力降本。不同企業光伏玻璃價格差異不大,但龍頭企業毛利率顯著高于二三線企業,其中雙寡頭信義光能和福萊特的毛利率在35%-45%,二線企業如南玻A(5.9500.122.06%)、洛陽玻璃(18.390-0.32-1.71%)的毛利率則在 15%-25%,小企業如亞瑪頓(20.7600.552.72%)、彩虹新能源的毛利率僅在 10%-15%,主要原因系成本差異。從規模效應角度來看,光伏玻璃生產成本隨著窯爐規模的增大而不斷下降,主要原因系1)單噸能耗降低:大型窯爐內部的燃料溫度更穩定,所需原材料和能耗更少,單位面積的生產效率更高,1200t/d 相較 600t/d 熔量的窯爐單噸玻璃液能耗可下降15-20%左右;2)成品率提高:大型窯爐切邊面積占比明顯下降,損失減少,1000t/d熔量的大窯爐成品率在 85%左右,目前信義光能與福萊特擁有較多單線產能在 1000t/d 以上已點火和在建大型窯爐,兩家公司成品率也高于行業平均水平;3)自動化率提高,人工成本降低:新建的自動化1000t/d以上窯爐原片工人僅需 100 人,早期 480t 窯爐工人數量達300 人以上。因此龍頭企業也更能通過增加大窯爐產線在擴大產能的同時提高產品的成品率和產出效率,有效降低單位制造成本。

    從原材料布局角度來看,龍頭企業通過布局原材料以降低原材料成本。因目前優質超白石英砂礦較為稀缺,國內僅有安徽、湖南、廣東、廣西和海南等少數區域存在一定的探明儲量,福萊特、信義光能、南玻A、旗濱集團(10.8600.060.56%)等公司均積極布局,其中福萊特擁有安徽鳳陽玻璃用石英巖礦7段采礦權,儲量為 1800 萬噸,且于 2022 年 2 月完成了收購三力礦業和大華礦業的全部股權,在同行中優勢突出。但由于石英砂產能100 萬噸/年約只可支撐 4000t/d 的光伏玻璃產能,面對后續大幅擴產需求,玻璃企業亟需進一步拓展石英砂資源,未來資源競爭或將進一步加劇,我國已有多家光伏企業集中布局海外產能,在東南亞地區充分利用當地廉價的原材料、人力資源和稅收優惠政策,如信義光能在馬來西亞建廠,福萊特在越南有布局超白石英砂資源等。

    光伏玻璃是技術密集型產業,技術為核心競爭力。光伏玻璃由于對透光性、機械性能均有較強要求,產品質量要求高,龍頭企業技術積累時間長,擁有多項專利,技術環節把控細致,良品率的優勢明顯。具體來看,信義光能平均良品率約為 82%,福萊特平均良品率約為86%,顯著高于行業二線廠商 75%以及小窯爐 70%及以下水平。(報告來源:未來智庫)

    3.供需分析

    3.1.需求端:新增裝機量驅動光伏玻璃需求向好,雙面雙玻組件趨勢助力滲透率提升

    3.1.1.碳中和背景+平價時代共同驅動光伏新增裝機需求,裝機需求直接驅動光伏玻璃景氣上行

    全球碳中和進程加速,清潔能源為未來大勢所趨。2015 年,聯合國氣候變化大會通過《巴黎協定》,提出把全球平均氣溫較工業化前水平升高控制在 2 攝氏度之內,并為把升溫控制在1.5 攝氏度之內努力?!栋屠鑵f定》的簽署加速了全球碳中和進程,全球多個經濟體已承諾在2050年前實現碳中和目標。中國是《巴黎協定》第 23 個締約方,也是落實《巴黎協定》的積極踐行者。在聯合國氣候雄心峰會上宣布:到2030年,中國單位國內生產總值二氧化碳排放將比 2005 年下降65%以上,非化石能源占一次能源消費比重將達到 25%左右(2020 年比重在15%左右),風電、太陽能發電總裝機容量將達到 12 億千瓦以上。在全球碳中和大主題下,發展新能源是大勢所趨。

    光伏發電成本不斷下降,經濟性驅動新增裝機需求。從全球范圍內來看,根據國際可再生能源組(IRENA)發布的《2020 年可再生能源發電成本報告》,全球光伏平準化度電成本(LCOE)由2010 年的0.381美元/千瓦時下降到 2020 年的 0.057 美元/千瓦時,降幅達85%,成本不斷下降,經濟性大幅提升。從橫向對比來看,其他新能源發電方式如海上風電/陸上風電,2010-2020 年度電成本降幅分別為 48%/56%,降本幅度較光伏具有較大差距。根據 IRENA 預測,2022 年全球光伏LCOE 將降至0.04 美元/千瓦時,低于燃煤發電成本。從中國范圍內來看,中國光伏平準化度電成本(LCOE)由 2010 年的 0.305 美元/千瓦時下降到 2020 年的0.044 美元/千瓦時,降幅達 86%,且中國光伏度電成本低于全球水平,性價比更優。

    全球光伏裝機量持續提升,預計 2025 年新增裝機量達270-330GW。在全球碳中和加速的背景下,疊加光伏發電成本持續下探,經濟性不斷提升,全球光伏新增裝機量由 2010 年的 17.5GW提升至2020 年的125.8GW,CAGR 達到 22%。根據 CPIA 預測,2025 年全球光伏裝機新增容量將達到270-330GW。從全球裝機量分布來看,去中心化趨勢較為明顯,已逐漸由歐洲主導演變成美國、中國、日本、印度等市場共同崛起的局面,根據IEA的統計,2020 年共有 20 個國家的新增光伏裝機量超過了1GW,有14個國家的累計裝機容量超過 10GW,有 5 個國家的累計裝機容量超過40GW。

    中國光伏裝機量快速增長,預計 2025 年新增裝機量達90-110GW。平價時代來臨之前,國家政策補貼大大提升了對光伏電站的投資積極性,驅動了裝機量快速增加;平價時代來臨之后,光伏發電經濟性提升,疊加雙碳系列政策加持,裝機量有望持續增長。根據國家能源局,中國光伏裝機新增裝機量由 2010年的 0.4GW提升至 2020年的48.2GW,CAGR高達61%。2020 年,中國新增裝機量占比全球新增裝機量約39%,是全球光伏裝機的主要推動者之一。展望未來,在雙碳政策體系不斷完善的背景下,疊加大基地和整縣政策的積極推進下,我國“十四五”期間裝機量有望迎來高增。根據 CPIA 預測,2025 年中國光伏裝機新增容量將達到90-110GW。

    3.1.2.雙面雙玻組件趨勢提升光伏玻璃滲透率,打開行業增量空間

    雙面雙玻組件概念早在 2013 年提出,當時具有重量過大、成本過高的痛點。傳統單面組件正面是光伏玻璃,背面多為不透明的復合材料(TPT、TPE 等),而雙面雙玻組件將傳統背板復合材料換成光伏玻璃,配合雙面電池使得背面能吸收周圍環境反射的太陽光發電,背面發電是相對于傳統單面組件的發電增益。雙面雙玻組件概念早在2013 年就已經在業內提出,但因過去玻璃加工工藝的限制,蓋板及背板玻璃主流產品只能做到2.8mm厚度,若使用雙面組件則會導致重量過重,無法滿足光伏發電系統集成的要求。而近年隨著 2mm 光伏玻璃鋼化技術的突破,疊加目前市場主流的PERC 電池僅對部分生產線修改就可升級為雙面電池的較低成本優勢,雙玻組件技術逐漸得到市場的認可和推廣。

    雙面雙玻組件具有發電效率高、使用年限長、綜合發電成本低等優勢。相較傳統單玻組件,雙玻組件的優點如下:

    1)從使用效率上看,雙玻組件具備更高的光電轉換效率(降低光伏效率的衰減 0.16PCT)、更強的散熱性和更優良的機械性能,使用雙玻組件系統的發電增益在 5%-30%之間,能夠較大程度降低光伏電池全生命周期成本;

    3)從使用周期上看,雙面雙玻質保期為 30 年,超過傳統單玻25年的使用壽命,主要原因系單面組件的背板復合材料在紫外線照射下易黃變,水汽環境下也更易被腐蝕,而雙面組件背板光伏玻璃的主要成分是二氧化硅,在耐候性、耐腐蝕性和耐磨性方面都強于復合材料;

    3)從綜合發電成本來看,隨著雙面電池的技術提升,雙面產品的經濟效益提升,且因雙面光伏組件正背兩面工藝基本相同,可有效降低單面電池的硅片翹曲問題,利于硅片的薄片化從而進一步降低電池片的硅成本。根據卓創資訊,目前雙面組件 2.5mm 和 2.0mm 的單瓦成本已經分別降至1.22元/W 和 1.20 元/W,低于 3.2mm 單面組件1.27 元/W的單瓦成本。

    雙面雙玻組件憑借其上述優勢,市占率不斷提升。從性能層面來看,其具有發電效率高、使用年限長、綜合發電成本低等優勢,滲透率不斷提升。從政策層面來看,2020 年 7 月國家市場監督管理總局和國家標準化管理委員會聯合發布新的行業標準——《輕質晶體硅光伏夾層玻璃》并予以實施,雙面雙玻組件的安全性能評價得到了切實指導,其進一步發展得到了充分的政策支持。根據 CPIA,2021 年雙玻組件市占率為37.4%,同比+7.7pct,到 2023 年,單雙面組件市場占比基本相當,“十四五”期間雙玻組件有望成為新的市場主流。

    雙面組件滲透率的提升打開光伏玻璃增量空間。以72 片M6組件為例,組件面積 2.17 ㎡,光伏超白玻璃的比重是2.5076 g/cm3;2.5mm 和 2.0mm 的雙玻組件單 GW 光伏玻璃的需求量相較3.2mm的單玻組件分別提升 41.9%和 13.6%。

    3.1.3.需求量測算:2022 年全球光伏玻璃將達到1334萬噸,2021-2025 年 CAGR 為 12%

    我們假設:

    1) 光 伏 新 增 裝 機 容 量 :根 據 CPIA 的預測數據,悲觀情況下2022/2023/2024/2025 年 全 球 光伏新增裝機容量分別為195/220/245/270GW;

    2) 組件容配比:從技術層面看,根據古瑞瓦特公司,因為光照條件、安裝角度、線路損耗等各種因素,組件效率無法100%輸出,大部分時間只有 70%額定功率左右,即便天氣非常好時只能達到90%的額定功率,故組件容配比不宜為1:1??茖W提高容配比可以增加系統收益,降低 LCOE,實現整體效益的最大化。從政策層面來看,2020 年 10 月,國家能源局發布的《光伏發電系統效能標準》中全面放開了容配比規定,容配比限制提高到最高1.8:1。古瑞瓦特公司推薦 I/II/III 類地區分別按 1.1:1/1.2:1/1.3:1 配置,我們選取平均值 1.2:1;

    3) 雙面雙玻組件及細分品種(2.0mm 和2.5mm光伏玻璃)滲透率:根據 CPIA,2021/2022/2023/2024/2025 年雙面雙玻組件的滲透率分別為 37%/43%/52%/55%/58%。雙面雙玻組件主要包括2.0mm和2.5mm 光伏玻璃,根據南玻 A 公司公告,2021/2022 年2.0mm雙玻組件滲透率預計為 50%/60%,光伏玻璃輕薄化為行業未來發展趨勢,我們預計 2023-2025 年,2.0mm 雙玻組件滲透率平均每年增加10pct;

    4) 單位組件的光伏玻璃需求量:2.0mm雙玻/2.5mm雙 玻 /3.2mm 單 玻 組 件 單 GW 對光伏玻璃的需求量分別為5.85/7.30/5.15 萬噸。

    根據以上假設,我們測算出 2022 年全球光伏玻璃需求量為1334萬噸,2021-2025 年全球光伏玻璃需求量CAGR為12%。

    3.1.4.需求結構:大尺寸化+輕薄化為發展趨勢

    大尺寸硅片具有降低成本的優勢,為未來發展趨勢。目前市場上硅片尺寸較多,主要為小于 166mm、166mm、182mm、210mm等。由于大尺寸硅片能夠直接降低硅片本身的制造成本和間接降低組件、系統環節的攤薄成本,同時能夠減少同功率等級組件中的電池片用量,提高封裝密度,預計未來硅片大尺寸化將成為新趨勢。根據PV Info Link,2020年166mm以下尺寸的硅片仍然占有 58%的市場份額,但2023 年其市場份額將被迅速瓜分,而 2024 年開始 210mm 以上尺寸的硅片市占率將超過50%。

    大尺寸化趨勢對光伏玻璃產線提出新要求,寬玻滲透率有望提升。隨著硅片尺寸大型化,相應組件尺寸也會不斷增大,對光伏玻璃產線的要求也在不斷地更新。光伏玻璃寬度是在產線設計時就已經固定,組件尺寸的大型化會使得過去產線切割產生的廢邊增多,產能利用率下降造成不經濟。以 650t/d 窯爐為例,一般窯爐口寬 2.4 米,可以一切兩片生產1100mm寬(1052*2115 組件)的光伏玻璃,最終產品應用于M2、M6 等組件,但無法一切二生產如 M12 需要的 1123mm(1123*2167)的大尺寸玻璃。因此新建產線若能有效擴大窯爐口寬,則可以更好地滿足大尺寸組件的需求,獲得后發優勢。

    光伏玻璃輕薄化為雙面雙玻組件發展趨勢提供保障,超薄光伏玻璃滲透率有望持續提升。根據索比光伏網,單玻組件通常采用一塊3.2mm的光伏玻璃作為面板,而雙玻組件主要采用 2 塊2.5mm或2.0mm的光伏玻璃作為面板和背板,相較于單玻組件總重量只分別提高了33.6%和10.3%,在提升光電轉換效率的同時也最大限度地減輕了運輸成本和難度。根據CPIA預測,至 2025 年 2.5mm 以下光伏玻璃的滲透率有望達到42%,接近半數市場份額。展望未來,隨著鋼化工藝成本的下降和下游組件商對超薄玻璃在保護電池片方面認可度的提高,2.0mm 以下超薄光伏玻璃的滲透率有望繼續提高,產品輕薄化趨勢顯著。

    3.2.供給端:呈現雙寡頭格局,中國為最主要生產國

    3.2.1.競爭格局:全球行業集中度逐漸提升,呈現雙寡頭格局,中國企業市占率達 90%

    全球光伏玻璃行業集中度逐漸提升,市場呈現雙寡頭格局。從全球競爭格局來看,根據華經產業研究院,2016-2021 年光伏玻璃行業全球集中度呈現顯著增加的趨勢,CR 5 市占率由 56%上升至71%,CR2 市占率由36%提升至 53%。光伏玻璃市場呈現顯著的雙寡頭格局,根據華經產業研究院,信義光能和福萊特 2021 年市占率分別為29%和24%,合計占據半數以上市場份額。展望未來,行業集中度有望持續提升且雙寡頭競爭格局有望持續維持,主要原因系光伏玻璃行業有明顯的規模優勢和技術領先優勢,行業馬太效應顯著。

    中國企業在全球市占率達 90%,是光伏玻璃的主要生產大國。根據彩虹新能招股說明書披露,2010-2020 年,全球/中國光伏玻璃年產量分別由202 百萬平米提升至 607 百萬平米/由 99 百萬平米提升至546 百萬平米,全球/中國光伏玻璃產量分別實現 CAGR 12%/19%。從中國光伏玻璃產量占比全球產量來看,該比例由 2010 年的 49%提升至2020 年的90%以上,我國已是光伏玻璃的主要生產大國。

    3.2.2.產能情況:受政策端和需求端雙重影響,預計2022年將迎來產能大擴張

    復盤國內光伏玻璃歷年產能供應的變化情況,主要受政策端和需求端的雙重影響。從政策端來看,國家早在 2009 年和2011 年出臺了支持光伏玻璃生產的相關政策,當時主要目的是抑制平板普通玻璃的產能過剩,鼓勵產能替換,然而部分企業仍只是以光伏玻璃的名義建立普通玻璃生產線,產能置換政策落地效果不及預期。在此背景下,2018 年1 月工信部發文將玻璃行業列入產能置換范疇;2019 年發改委將太陽能產業超白玻璃從鼓勵名單上剔除;2020 年 1 月工信部規定將光伏延壓玻璃納入產能置換。在一系列政策引導下,2018-2020 年光伏玻璃產能擴張受到抑制,2020年H2出現供應緊缺現象。對此,2020 年 11 月隆基、晶科科技(4.770-0.04-0.83%)等6 家企業聯合呼吁放開光伏玻璃產能擴張的限制,2020 年 12 月工信部發文明確光伏壓延玻璃可不制定產能置換方案,這一改變為十四五期間光伏玻璃需求大幅增加提供了供應層面一定程度的政策保證。

    預計 2022 年將迎來產能大擴張,在產產能將達到71360 噸/天。根據中國光伏玻璃產能歷史數據,2018 年工信部對于光伏壓延玻璃的產能置換政策所引起的供給側新建產能被壓制體現在2020 年的產能數據,主要系光伏玻璃擴產周期相對較長,一般有 1-1.5 年的產線建設期、1 個月的燒窯期和3-4 個月的產能爬坡期。據此推算,2020 年末明確光伏玻璃可不制定產能置換方案的政策對供給的放松效果則會集中體現在2022 年。

    我們假設:1)2021 年在產產能:根據卓創資訊,2021 年12月光伏壓延玻璃在產產能為 41260 噸/天;2)2022 年新增產能:不考慮冷修和復工的情況下,2022 年一二線廠商擴產計劃將新增30100 噸/天的產量,其中信義光能擴產 8*1000 噸/天,福萊特擴產 7*1200 噸/天,旗濱集團擴產1*1200噸/天,南玻 A 擴產 5*1200 噸/天,彩虹新能源擴產3*1000 噸/天,亞瑪頓擴產 3*650 噸/天,安彩高科(5.2500.010.19%)擴產(650+900)噸/天;3)2023 年新增產能:不考慮冷修復工的情況下,2023 年一二線廠商擴產計劃將新增23600噸/天的產量,其中信義光能擴產 8*1000 噸/天,福萊特擴產4*1200 噸/天,旗濱集團擴產 6*1200 噸/天,南玻 A 擴產 3*1200 噸/天?;谝陨霞僭O測算,我們得出 2022/2023 年底光伏玻璃在產產能可分別達到71360 噸/天和94960噸/天,光伏玻璃產業迎來產能大擴張時期。

    3.3.供需測算:2022/2023 年光伏玻璃名義產能供給過剩

    綜合上 2 節的數據對比:預計 2022/2023 年全球光伏玻璃需求量為1334/1515 萬噸;根據南玻 A 公司公告,平均原片成品率為80%,在不考慮冷修停產和產能復產的情況下,2022/2023 年有效在產產能為2084/2773萬噸,行業供需將轉入供給過剩階段。價格方面,隨著供給端產能不斷釋放,我們預計 2022 年光伏玻璃價格或維持中低位波動,龍頭企業有望憑借成本控制優勢獲得較為合理的利潤。(報告來源:未來智庫)

    4.重點公司分析

    4.1.信義光能

    4.1.1.光伏玻璃絕對龍頭,全產業鏈布局優勢凸顯

    信義光能控股有限公司成立于 2011 年,并于2013 年12 月在香港聯合交易所上市。公司專業從事太陽能光伏玻璃的研發、制造、銷售和售后服務,為全球主要的國內外太陽能組件廠商提供太陽能光伏玻璃產品。公司是全球最大的太陽能光伏玻璃制造商之一,也是國內光伏玻璃行業首家通過中國建材中心能源管理體系認證的企業。根據華經產業研究院,截至2021年,公司在全球光伏玻璃產業市占率為 29%,是行業內的絕對龍頭。同時公司具有光伏電站建設運營業務和 EPC 業務,全產業鏈優勢保障公司能夠對行業需求變化更敏感。

    所 截至 2021 年中報,公司第一大股東為信義集團,直接持股比例為22.85%,第二大股東為 Realbest Investment Limited,持股比例為9.65%,公司實際控制人為李賢義家族及其一致行動人。

    4.1.2.業績穩健增長,盈利能力總體提升

    公司營收及歸母凈利潤穩健增長。2017-2021 年,公司營收增長CAGR達 13.4%;同期歸母凈利潤 CAGR 為 19.2%,其中2020 年歸母凈利潤增速迅猛,同比+91.2%,主要得益于光伏玻璃供不應求,量價齊升。2021年公司實現營收132.2億元,同比+30.9%;實現歸母凈利潤39.4億元,同比+8.4%。

    公司盈利能力總體提升,費用管控良好。2017-2021 年,公司毛利率總體穩定提升,由 2017 年的 35.7%逐步提升至2021 年的47.0%。2017-2021年,公司費用管控良好,銷售、財務費用率分別穩定在2.5%~3.5%、0.9%~3.3%,其中 2021 年財務費用率降幅較大主要系年內香港銀行同業拆息下降所致。2021 年,公司毛利率為 47.0%,同比-6.5pct,主要系光伏玻璃分部的毛利率下降所致;凈利率為 34.5%,同比-6.2pct。

    公司現金流表現總體良好。2017-2021 年,公司經營活動產生的現金流量凈額分別為 10.9/20.2/14.2/36.1/88.9 億元,同期凈現比為0.6/1.2/0.7/0.9/2.2。2021 年,公司經營性活動產生的現金流量凈額為88.9 億元,去年同期為36.1億元,主要原因系年內純利大幅增加以及有效的營運資金管理。

    4.1.3.產能建設持續推進,有望帶動公司業績持續上行

    截至 2021 年中報,信義光能目前共擁有四大太陽能光伏玻璃生產基地,分別是安徽蕪湖、天津、馬來西亞馬六甲、廣西北海,玻璃日熔量已達到11800t/d。此外,集團還有 16 條新的太陽能玻璃生產線(日熔量各為1000噸)正在籌備建設,其中 4 條位于張家港(江蘇?。┑男律a線及4條位于蕪湖(安徽?。┑男律a線預期將于 2022 年完成,保守預計2022年底玻璃日熔量可達到 21800t/d,而其余 8 條位于蕪湖(安徽?。┑男律a線投產時間尚未確定??焖贁U張的產能將使得公司在需求同步快速擴張下持續受益,市占率繼續提升,繼續穩固龍頭地位。

    4.2.福萊特

    4.2.1.全球第二大光伏玻璃廠商,國內最早布局光伏玻璃企業

    福萊特玻璃集團股份有限公司成立于1998 年,并于2015 年11月在香港聯合交易所上市,于 2019 年 2 月在上海證券交易所上市。公司是中國最大的光伏玻璃原片制造商之一,主要從事設計、開發、生產及銷售售往中國及海外光伏組件生產商的光伏玻璃。公司的光伏玻璃產品通常為光伏深加工玻璃,尤其是超白光伏壓花玻璃,其主要用于生產可安裝組成晶體硅光伏組件的晶體硅光伏電池。公司的光伏玻璃亦可用作薄膜光伏電池的蓋板。公司主要向國內外光伏組件生產商出售公司的光伏玻璃產品。公司亦生產及出售浮法玻璃、家居玻璃及工程玻璃。截至2021 年,公司在全球光伏玻璃產業市占率為 24%,僅次于信義光能,是雙寡頭之一。

    截至 2021 年年報,公司董事長阮洪亮及其一致行動人(配偶姜瑾華、女兒阮澤云)合計持有公司股份 51.9%,為公司的實際控制人,第二大股東為香港中央結算有限公司,持股比例為 21.0%,股權結構穩定且集中。

    4.2.2.業績增速亮眼,盈利能力呈提升趨勢

    公司營收、業績增速表現亮眼。2017-2021 年,公司營收迅速增長,CAGR 高達 30.6%;同期歸母凈利潤 CAGR 高達49.3%。2021年,公司實現營收 87.1 億元,同比+39.2%,主要受益于產能擴張和光伏行業蓬勃發展的影響;同期實現歸母凈利潤 21.3 億元,同比+30.2%。

    公司盈利能力增長,費用控制能力趨好。2017-2021 年,公司毛利率總體提升,由 2017 年的 28.9%增加至 2021 年的35.5%。2017-2021年,公司費用管控能力逐漸趨好,期間費用率總體呈下降趨勢,由2017年的12.2%下降至 2021 年的 8.8%。2021 年,銷售費用率大幅下降,同比-3.8pct,主要系會計制度改變,將銷售費用中的運輸費調整至營業成本核算所致;同期研發費用率小幅提升 0.2pct,主要系研發項目增加,包括為超薄玻璃、保持市場競爭力而提高透光率的技術及優化生產工藝的自制設備研發項目。2021 年,公司毛利率為 35.5%,同比-11.0pct,主要系銷售數量的增加、運費價格上升和部分原材料及燃料成本的上升所致;凈利率為24.3%,同比-1.7pct。同期公司期間費用率為 8.8%,同比-5.6pct,主要系銷售費用率同比-3.8pct。

    公司現金流保持健康。2017-2021 年,公司經營活動產生的現金流量凈額分別為 3.1/4.3/5.1/17.0/5.8 億元,同期凈現比為0.7/1.1/0.7/1.0/0.3。2021年,公司經營性活動產生的現金流量凈額為5.8 億元,去年同期為17.0億元,主要是購買商品、接受勞務支付的現金大幅增加導致經營活動現金流出增加所致。

    4.2.3.產能擴張持續推進,上游原材料收購助力業績增長

    根據 2021 年年報,福萊特目前共擁有四大太陽能光伏玻璃生產基地,分別是嘉興嘉福、嘉興本部、鳳陽安福和越南海防,光伏玻璃產能已達到12200t/d。另外集團還有 7 條新的太陽能玻璃生產線(日熔量各為1200噸)預計在 2022 年投產,位于安徽鳳陽;4 條新的太陽能玻璃生產線(日熔量各為 1200t/d)預計在 2023 年開始建設,位于江蘇南通。保守預計2022/2023年底玻璃日熔量可達到 20600 和 25400t/d??焖贁U張的產能將使得公司在需求同步快速擴張下持續受益,市占率繼續提升,繼續穩固龍頭地位。此外,公司 2021 年完成對三力礦業和大華東方礦業的100%股權收購,提前布局上游相對緊缺的優質石英砂資源,為未來光伏玻璃產能穩步擴大提供發展和盈利保障。

    4.3.旗濱集團

    4.3.1.浮法玻璃龍頭,光伏業務蓬勃發展

    株洲旗濱集團股份有限公司成立于 2005 年,并于2011 年8月于上海證券交易所上市。公司主營業務為玻璃及制品生產、銷售,玻璃加工,裝卸勞務;主要產品分為三大類:優質浮法玻璃、在線LOW-E鍍膜玻璃和LOW-E 鍍膜玻璃基片、深加工玻璃產品。公司自成立以來,不斷引進玻璃行業優秀的技術和管理人才,并與英國玻璃咨詢公司進行全面技術合作,對超白光伏玻璃基片生產技術和在線鍍膜技術進行了聯合開發,在原料配料與稱量技術、熔化技術、退火窯技術、自動控制技術等方面有了較大進步,綜合競爭能力快速加強,規??焖贁U大。目前,公司已成為一家集浮法玻璃、節能建筑玻璃、低鐵超白玻璃、光伏光電玻璃、電子玻璃、藥用玻璃研發、生產、銷售為一體的創新型國家高新技術企業。

    截至 2021 年年報,公司第一大股東為福建旗濱集團有限公司,持股比例為 25.36%,公司實際控制人俞其兵共持有旗濱集團約40.34%的股份。

    4.3.2.營收穩健增長,現金流總體表現優異

    公司營收、歸母凈利潤增速穩健。2017- 2021 年,公司營收增長穩健,CAGR 為 17.7%;同期歸母凈利潤 CAGR 是38.7%。2021 年,公司實現營收 145.7 億元,同比+51.1%;同期實現歸母凈利潤42.3 億元,同比+133.4%。營業收入的提升受益于宏觀經濟反彈,疊加房地產項目竣工速度加快和持續的供給側改革成效顯現,玻璃產品量價齊增所致;歸母凈利潤的提升主要系產品盈利能力增強使毛利率提高,有息負債減少、經營向好財務成本下降使財務費用降低所致。

    公司盈利能力穩健增長,期間費用率總體微漲。2017-2021年,公司毛利率穩健增長,由 2017 年的 32.1%提升至2021 年的50.2%。2017-2021年,公司期間費用率總體略漲,由 2017 年的 12.4%增至2021 年的15.3%,同比+1.3pct。2021 年,公司毛利率為 50.2%,同比+13.0pct;凈利率為28.8%,同比+9.9pct。銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別同比0.0pct/+2.0pct/+0.1pct/-0.8pct。

    公司現金流總體表現優異,2021 年現金流量凈額大幅增加。2017-2021年,公司經營活動現金流量凈額分別為 23.5/20.7/20.2/31.2/50.8 億元,同期凈現比為 2.1/1.7/1.5/1.7/1.2,現金流表現優異。2021 年,公司經營性活動產生的現金流量凈額為 50.7 億元,去年同期為31.2 億元,同比+62.5%,主要系公司經營情況向好,現金積累所致。

    4.3.3.光伏浮法技術突破,產能擴張計劃打開成長空間

    2021 年,旗濱集團在光伏浮法領域實現技術和工藝突破,使得其生產的光伏浮法玻璃在透光性能、發電效率等多個性能指標上繼續保持業界領先,甚至超過光伏延壓玻璃,可實現在光伏組件面板上的應用。另外,公司整合資源,以郴州旗濱為基礎打造光伏玻璃產業平臺,根據目前擴產計劃,2022-2023 年新增產能為 8400 噸/天。

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